BANCO Y MONEDA - El régimen del papel moneda inconvertible
EL PREMIO DEL ORO
Cuando se suspende la conversión metálica, el oro deja de circular como moneda y lo hace
como mercadería, que se cotiza en términos de la moneda nacional. Si se necesitan 200 pesos
papel para adquirir 100 pesos oro, se dice que el premio del oro es del 100%.
El premio del oro mide groseramente la depreciación del papel moneda.
Los factores que influyen en las oscilaciones del premio de oro son:
a) LA CANTIDAD DE PAPEL MONEDA. El primer elemento que influye en el premio del
oro es la cantidad de moneda emitida, pues según ya hemos visto, al aumentar la emisión,
suben los precios y se produce el déficit del comercio exterior, lo que incide en la cotización
del oro, porque al exportarse el metal amarillo, la cantidad que queda en el país tiende a
reducirse. Disminuye la oferta de metálico en el país, mientras que la demanda sigue siendo
igual o aumenta.
Con una menor oferta y una mayor demanda de metálico, el precio del oro sube.
Los economistas argentinos que estudiaron en el siglo pasado el régimen del papel moneda
inconvertible, sostuvieron que el único factor que intervenía en la depreciación monetaria de
su país era el aumento de la emisión del medio circulante. Sin embargo, hubo períodos en la
historia monetaria argentina, donde la emisión no había aumentado o disminuido, no
obstante lo cual el premio del oro fluctuaba.
b) LAS FLUCTUACIONES DEL BALANCE DE
PAGOS. La razón de esta anomalía fue
explicada por el Dr. John H. Williams, de la Universidad de Harvard, quien en un estudio
sobre El Comercio Internacional Argentino en un régimen de papel moneda inconvertible,
1880-1900, sostuvo que en el premio del oro no sólo intervenía la emisión del papel moneda,
sino también las alternativas del balance de pagos.
Si se exporta oro para saldar un balance de pagos negativo, disminuye la oferta de oro
existente en el mercado y sube el premio aun cuando la cantidad de moneda en circulación
no se modifique.
El fenómeno contrario se producirá con un saldo positivo en el balance de pagos, que traerá
un ingreso de oro.
Esta importación aumentará la oferta de metálico en plaza y el premio del oro bajará, aun
cuando no se altere el medio circulante interno. Por lo tanto, las fluctuaciones del premio del
oro están ligadas al curso del balance de pagos del país, prescindiendo de los movimientos
que puede haber en el papel moneda.
C) LAS MANIOBRAS ESPECULATIVAS. Las maniobras especulativas pueden también
alterar el premio del oro. En la Argentina se comprobó que los bancos muchas veces hacían
especulaciones para modificar el premio del oro en el mercado. Si vendían oro aumentaba la
oferta de metálico y el premio del oro bajaba, y cuando hacían operaciones contrarias, el
premio del oro subía.
Los bancos hacían estas operaciones no sólo con el propósito de obtener un beneficio en la
compra-venta del metal, sino también para mejorar la cotización de los títulos argentinos en
poder de grandes casas europeas que enviaban oro al país.
En ese entonces —fines del siglo pasado— buena parte de los títulos argentinos estaban
colocados en el extranjero. Cuando el premio del oro estaba muy alto, y en consecuencia la
moneda nacional muy depreciada, los títulos nacionales bajaban de precio. La elevación
artificial de estos precios para beneficiar a los tenedores de títulos del exterior, se hacía por
intermedio de los banqueros europeos que enviaban partidas importantes de oro al país.
Como las cantidades que había en el mercado local eran muy chicas, esos ingresos de oro
afectaban la fluctuación del premio del oro. Venía el oro al país, aumentaba la oferta de
metálico y el papel moneda se valorizaba respecto al oro; el premio del oro bajaba y había
una impresión general de que el país estaba mejorando y subía el precio de los títulos,
cuando en realidad se trataba de una maniobra especulativa que afectaba el premio del oro
en la Argentina.
Es atendible la razón por la cual los tenedores extranjeros deseaban la estabilidad de la
moneda nacional, cuando los títulos que poseían estaban emitidos en pesos argentinos,
porque sus rentas en pesos moneda nacional, al convertirse en moneda extranjera, daban un
importe cada vez menor, al aumentar la depreciación de la moneda argentina.
d) LAS PERSPECTIVAS DE CONVERSION DEL PAPEL MONEDA. Por último, otro factor
relevante que afecta el movimiento del premio del oro es la perspectiva de conversión del
papel moneda en metálico.
Toda vez que un gobierno emite papel moneda, se tiene la impresión que esa situación no
durará mucho tiempo y que deberá llegar un momento en que se volverá a la conversión.
Dicha impresión existe, porque se sabe los graves defectos que tiene el papel moneda
inconvertible.
El caso histórico de Inglaterra explica cómo las posibilidades políticas afectan el premio del
oro. El Reino Unido es- tuvo en un régimen de papel moneda inconvertible desde el año
1797 hasta el año 1821. Según el profesor Taussig, al evadirse Napoleón de la isla de Elba,
perturbó la situación inglesa haciendo subir el premio del oro, pero cuando Napoleón fue
derrotado en Waterloo, ocurrió lo contrario.
Vemos aquí cómo la fluctuación del premio del oro está ligada a la posibilidad más o menos
inmediata de una conversión metálica.
